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Intel ist nicht mehr länger eine Wertfalle

Intel ist nicht mehr länger eine Wertfalle

Zusammenfassung

  • Intel hat in letzter Zeit aufgrund verschiedener Probleme, von denen seine Wettbewerbsposition das größte Problem darstellt, sehr schwache Betriebsergebnisse erzielt.
  • Die Wachstumsstrategie im Gießereisegment wird Zeit brauchen, um die Fundamentaldaten des Unternehmens zu verändern, so dass ein schneller Umschwung nicht zu erwarten ist.
  • Trotzdem war die Kursschwäche der Intel-Aktie ziemlich heftig, und die meisten Probleme des Unternehmens scheinen bereits eingepreist zu sein.

Intel ( INTC ) hat seine Fundamentaldaten im vergangenen Jahr nicht wesentlich verbessert, aber der Aktienkurs ist erheblich gesunken, und ich denke, dass das Unternehmen jetzt in den nächsten Jahren ein gewisses Aufwärtspotenzial hat, wenn es seine Umstrukturierungsstrategie gut umsetzt.

Hintergrund

Wie ich bereits in vorherige Artikel In der Halbleiterindustrie war ich eher optimistisch für Erweiterte Mikrogeräte ( AMD ) und Nvidia ( NVDA ) im vergangenen Jahr, während ich Intel trotz eines günstigen Branchenumfelds als Wertfalle bezeichnet habe.

Dies ist durch die Schwierigkeiten von Intel gerechtfertigt, die nicht leicht umzukehren sind, während die im Jahr 2021 vorgestellte Strategie, das Geschäft in Richtung eines "Foundry-Geschäftsmodells" auszubauen, einige Zeit brauchen wird, um die Fundamentaldaten des Unternehmens zu verbessern, so dass Intel in den nächsten Jahren wahrscheinlich ein Underperformer in der Halbleiterbranche bleiben wird.

Dies zeigt, dass Intel eindeutig bessere Fundamentaldaten benötigt, um einen höheren Aktienkurs zu rechtfertigen, während die derzeitige (relativ) niedrige Bewertung allein kein Grund für die Anleger ist, die Aktie des Unternehmens positiv zu bewerten.

Da mein vorheriger Artikel über Intel Wie die folgende Grafik zeigt, haben sich die Aktien von Intel im Vergleich zum Gesamtmarkt und auch im Vergleich zu seinem Hauptkonkurrenten AMD schlecht entwickelt, da Intel im letzten Jahr um mehr als 46% (weiße Linie) und AMD um etwa 34% (orange Linie) zurückgegangen ist.

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Aktienkursentwicklung (Bloomberg)

Da ich seit einem Jahr nicht mehr über Intel berichtet habe und in Anbetracht der schwachen Aktienkursentwicklung in diesem Zeitraum, halte ich es jetzt für einen guten Zeitpunkt, den Investment Case des Unternehmens zu überdenken und einen Blick auf die jüngsten Gewinne zu werfen, um zu sehen, ob ich das Unternehmen immer noch für eine Wertfalle im Bereich der Halbleiterinvestitionen halte oder ob seine niedrige Bewertung jetzt als Erholungswert für die nächsten Jahre attraktiv ist.

Intels jüngste Ergebnisse

Was die jüngsten Finanzergebnisse betrifft, so hat Intel Ende Juli seine Ergebnisse für das zweite Quartal 2022 vorgelegt, die ziemlich schwach waren und weit unter den Markterwartungen lagen. Wie in der nächsten Tabelle zu sehen ist, hat Intel zwar in der Vergangenheit die Markterwartungen in früheren Quartalen übertroffen, aber das letzte Quartal war schrecklich, da das Unternehmen einen Umsatz meldete, der 14,7% unter den Schätzungen lag, und der Gewinn pro Aktie war 57% niedriger als erwartet. Es überrascht nicht, dass die Aktien von Intel auf diese Ergebnisse nicht gut reagierten und an diesem Tag um mehr als 8% fielen.

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Gewinnüberraschung (Bloomberg)

Während die Halbleiterindustrie in den letzten Monaten eine Verlangsamung erlebte, war diese schwache finanzielle Leistung hauptsächlich auf Intels mangelnde Wettbewerbsfähigkeit und nicht auf eine allgemeine Branchenschwäche zurückzuführen. Wie ich in einem Artikel analysiert habe früherer Artikel über AMD Im zweiten Quartal 2022 verzeichnete Intel ein deutlich schwächeres Finanzergebnis als sein Hauptkonkurrent AMD, was auf einen schwächeren PC-Markt und vor allem auf einen sinkenden Marktanteil im Segment der Rechenzentren zurückzuführen ist.

Dies ist darauf zurückzuführen, dass AMD nach wie vor eine technologische Führungsposition gegenüber Intel innehat, ein Trend, der sich kurzfristig nicht ändern dürfte, da Intel in den letzten Jahren Mühe hatte, seine Fertigungskapazitäten zu verbessern, und Produktverzögerungen zu einem schwächeren Produktportfolio im Vergleich zu AMD geführt haben.

Investoren sollten beachten, dass dieser Branchenhintergrund nicht von der Tatsache getrennt werden kann, dass AMD ein fabrikloses Unternehmen ist, während Intel über eigene Fabriken verfügt und daher stark auf Taiwanisches Unternehmen für Halbleiterherstellung ( TSM ) für die Herstellung seiner Chips. Da das taiwanesische Unternehmen in den letzten Jahren zum Weltmarktführer in diesem Segment wurde, ist AMD im Vergleich zu Intel wesentlich wettbewerbsfähiger geworden und profitiert nun von seiner technologischen Führungsrolle.

Dies ist ein Schlüsselfaktor dafür, dass AMDs EPYC-Chips eine bessere Leistung und Energieeffizienz aufweisen als Intels Chips für Rechenzentrumskunden, die nach wie vor stark nachgefragt werden, während Chips für Verbraucherprodukte etwas Gegenwind erfahren, was dem Umsatz- und Gewinnwachstum von AMD einen starken Schub verleiht.

Während AMD im 2. Quartal eine starke operative Dynamik beibehalten hat, meldete Intel auf der anderen Seite Einnahmen von $15,3 Milliarden ein Rückgang von 17% gegenüber dem Vorjahr, was $2,7 Mrd. unter der Prognose vom April lag. Das Unternehmen führte diesen Rückgang auf mehrere Faktoren zurück, darunter ein schwächeres makroökonomisches Umfeld, Lieferunterbrechungen, hohe Lagerbestände und letztlich den Wettbewerbsdruck.

Aufgeschlüsselt nach Geschäftsbereichen war die schwächste Leistung in der Client Computing Group zu verzeichnen, da der Umsatz im Jahresvergleich um 25% auf $7,7 Mrd. zurückging, was auf geringere Einnahmen im PC-Segment zurückzuführen ist, da die Nachfrage nach dem Pandemie-Schub in den Jahren 2020-21 nachließ, während der Umsatz des Unternehmens im Segment Rechenzentrum und KI um 16% im Jahresvergleich zurückging. Dies ist ziemlich besorgniserregend, da das Rechenzentrum theoretisch ein Wachstumsbereich für Intel ist und neben den geringeren Einnahmen auch die Rentabilität dieses Bereichs im vergangenen Quartal eingebrochen ist. Tatsächlich betrug das Betriebsergebnis des Rechenzentrums im zweiten Quartal nur $200 Millionen, ein Rückgang von 90% im Vergleich zum Vorjahr, da das Unternehmen die Preise senken musste, um auf dem Markt einigermaßen wettbewerbsfähig zu bleiben, und höhere Kosten im Zusammenhang mit neuen Produkten zu tragen hatte.

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Rechenzentrum & KI-Gruppe (Intel)

Auf der anderen Seite konnte Intel in kleineren Segmenten Wachstum verzeichnen, nämlich bei der Network and Edge Group (Umsatz von $2,3 Milliarden im Quartal, plus 11% im Vergleich zum Vorjahr) und bei Mobileye (Umsatz von $460 Millionen, plus 41% im Vergleich zum Vorjahr).

Diese Segmente sind jedoch nicht groß genug, um die Schwäche in den beiden größten Geschäftssegmenten von Intel auszugleichen, und die Aussichten für den Rest des Jahres sind nicht besonders positiv. In der Tat senkte das Unternehmen seine Prognose für das Gesamtjahr und erwartet nun einen Umsatz zwischen $65-68 Mrd., $8-11 Mrd. weniger als zuvor erwartet. Dies ist eine sehr starke Herabstufung, die zeigt, dass die operative Dynamik im vergangenen Quartal kein einmaliges Problem war und dass die operativen Trends in den nächsten beiden Quartalen voraussichtlich gedämpft bleiben werden.

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Anleitung (Intel)

Wie in der nächsten Grafik zu sehen ist, war diese revidierte Prognose eindeutig unerwartet, da der Markt vor den Q2-Ergebnissen (rote Linie in der Grafik) für 2022 einen Umsatz von ca. $75 Mrd. erwartete, während er jetzt mit einem Umsatz von ca. $66 Mrd. rechnet, was nahe am unteren Rand der Intel-Prognose liegt.

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Revision der Einnahmen (Intel)

Mittelfristige Schätzungen & Bewertung

In meinem letzten Artikel über Intel rechnete ich für 2022 mit einem Umsatz von etwa $73 Mrd., was einen kleinen Rückgang gegenüber 2021 darstellte, aber die operative Dynamik hat eindeutig viel stärker nachgelassen als erwartet, und eine Erholung in den kommenden Quartalen scheint nicht wahrscheinlich.

Diese Erwartung ist dadurch gerechtfertigt, dass Intel in seiner Produkt-Roadmap darum kämpft, mit AMD und Nvidia wettbewerbsfähiger zu werden, und dass seine Wachstumsstrategie im Foundry-Geschäft seine Grundlagen in den nächsten Jahren voraussichtlich nicht wesentlich verändern wird. Intel investiert zwar in erheblichem Umfang in den Bau neuer Fabriken, doch der Bau und die Ausstattung dieser Fabriken nehmen einige Zeit in Anspruch und werden voraussichtlich erst 2024/2025 betriebsbereit sein. Dies bedeutet, dass das Umsatzwachstum im Jahr 2023 wahrscheinlich schwach bleiben wird, während im Jahr 2024 eine gewisse Erholung möglich ist.

Nach Angaben von Analystenschätzungen werden die Einnahmen von Intel im Jahr 2023 voraussichtlich bei etwa $68 Mrd. liegen (+3% YoY), während für 2024 ein Anstieg auf etwa $72,6 Mrd. (+6,2% YoY) und bis 2025 auf $78 Mrd. (+7,4% YoY) erwartet wird. Dies ist zwar eine bessere Leistung im Vergleich zu den jüngsten Berichten des Unternehmens, liegt aber deutlich unter meiner früheren Schätzung von etwa $85 Mrd. Umsatz bis 2025, was zeigt, dass sich die Fundamentaldaten von Intel in den letzten Quartalen recht schnell verschlechtert haben.

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Einkommensschätzungen (Bloomberg)

Was das Ergebnis und den Gewinn pro Aktie betrifft, so ist der Trend kurzfristig ebenfalls ziemlich negativ, wenn man bedenkt, dass die aktuellen Schätzungen für das Jahr 2022 einen Nettogewinn von $10,53 Mrd. (-47% YoY) und für das Jahr 2023 von $7,58 Mrd. (-28% YoY) vorsehen, während sich das Ergebnis im Jahr 2024 erholen und etwa $15 Mrd. erreichen sollte und der Gewinn pro Aktie im Jahr 2025 voraussichtlich $3,26 betragen wird. Zu beachten ist, dass ich bisher davon ausging, dass der Nettogewinn bis 2025 bei $19 Mrd. liegen würde, während die aktuellen Schätzungen um 21% darunter liegen, was den inneren Wert von Intel stark beeinträchtigt.

Was die Bewertung anbelangt, so lag mein früheres Kursziel bei etwa $55 je Aktie bis Ende 2024, aber aufgrund der in den letzten Monaten nach unten korrigierten Erwartungen ist dieses Kursziel eindeutig überholt. Auf der Grundlage der aktuellen Schätzungen für 2025 und der aktuellen Forward Bewertung des 11,5-fachen des Gewinns der nächsten zwölf Monate (wie in der nächsten Grafik zu sehen), liegt mein revidiertes Kursziel für Intel bei etwa $37,5 pro Aktie bis Ende 2024. Dies liegt mehr als 30% über dem aktuellen Aktienkurs von Intel, so dass ein Großteil der fundamentalen Probleme von Intel bereits eingepreist zu sein scheint.

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Bewertung (Bloomberg)

Schlussfolgerung

Auch wenn Intel in letzter Zeit Mühe hatte, seine Fundamentaldaten zu verbessern, und eine schnelle Trendwende unwahrscheinlich ist, war die Kursschwäche der letzten Monate doch recht heftig, und Intel ist heute viel attraktiver bewertet als noch vor einem Jahr.

Das bedeutet, dass Intel für Contrarian-Investoren, die glauben, dass Intels Wachstumsstrategie im Foundry-Segment die Wachstumsaussichten des Unternehmens mittel- bis langfristig verändern wird, im Moment einen gewissen Wert zu bieten scheint. Das bedeutet, dass Intel zwar keine Wertfalle mehr ist, aber andererseits ist das Aufwärtspotenzial nicht beeindruckend. Daher halte ich persönlich es für sinnvoller, an der Seitenlinie zu bleiben, bis das Unternehmen sein operatives Momentum verbessert, da ein weiterer Rückgang des Aktienkurses kurzfristig nicht ausgeschlossen werden kann.

Weitere Einzelheiten siehe:

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