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Intel n'est plus un piège à valeur ajoutée

Intel n'est plus un piège à valeur ajoutée

Résumé

  • Intel a récemment fait état de tendances opérationnelles très faibles en raison de plusieurs problèmes, dont le plus inquiétant est sa position concurrentielle.
  • Sa stratégie de croissance dans le segment de la fonderie prendra du temps pour modifier les fondamentaux de l'entreprise, et un redressement rapide est donc peu probable.
  • Malgré cela, la faiblesse du cours de l'action d'Intel a été assez sévère, et la plupart de ses malheurs semblent avoir été pris en compte.

Intel ( INTC ) n'a pas beaucoup amélioré ses fondamentaux au cours de l'année écoulée, mais le cours de son action a considérablement baissé, et je pense qu'elle a maintenant un certain potentiel de hausse au cours des deux prochaines années si elle exécute bien sa stratégie de restructuration.

Contexte

Comme je l'ai dit dans articles précédents Au sein de l'industrie des semi-conducteurs, j'ai été plus optimiste sur Advanced Micro Devices ( AMD ) et Nvidia ( NVDA ) au cours de l'année écoulée, alors qu'en dépit d'une toile de fond sectorielle favorable, j'ai suggéré qu'Intel était un piège à valeur.

Cela se justifie par les difficultés d'Intel, qui ne sont pas faciles à surmonter, tandis que sa stratégie présentée en 2021, qui consiste à faire évoluer ses activités vers le "modèle économique de la fonderie", prendra un certain temps pour améliorer les fondamentaux de l'entreprise. Intel devrait donc rester une sous-performance dans le secteur des semi-conducteurs au cours des deux prochaines années.

En effet, les performances financières d'Intel ont été assez faibles au cours des derniers trimestres et son action a sous-performé ses concurrents au cours des derniers mois, ce qui montre qu'Intel a clairement besoin d'une amélioration de ses fondamentaux pour justifier un prix d'action plus élevé, tandis que sa faible valorisation (relative) actuelle n'est pas une raison en soi pour que les investisseurs soient positifs sur l'action de la société.

Depuis mon article précédent sur Intel Comme le montre le graphique suivant, Intel a perdu plus de 46% au cours de l'année écoulée (ligne blanche), tandis qu'AMD a perdu environ 34% (ligne orange).

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Performance du cours de l'action (Bloomberg)

Comme je n'ai pas couvert Intel depuis un an, et compte tenu de la faible performance du cours de l'action au cours de cette période, je pense que c'est maintenant le bon moment pour réexaminer son cas d'investissement et examiner ses derniers résultats, pour voir si je pense toujours qu'il s'agit d'un piège à valeur dans le thème de l'investissement dans les semi-conducteurs, ou si sa faible valorisation est maintenant attrayante pour une reprise au cours des prochaines années.

Les récents résultats d'Intel

En ce qui concerne ses performances financières les plus récentes, Intel a publié ses résultats pour le deuxième trimestre 2022 à la fin du mois de juillet, qui étaient assez faibles et bien en dessous des attentes du marché. En effet, comme on peut le voir dans le tableau suivant, alors qu'Intel a toujours battu les attentes du marché au cours des trimestres précédents, le dernier trimestre a été terrible puisque la société a déclaré un revenu inférieur de 14,7% aux estimations et un BPA inférieur de 57% aux attentes. Sans surprise, les actions d'Intel n'ont pas bien réagi à ces résultats, chutant de plus de 8% ce jour-là.

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Bénéfice surprise (Bloomberg)

Bien que l'industrie des semi-conducteurs ait été confrontée à un ralentissement au cours des derniers mois, cette faible performance financière était principalement due au manque de compétitivité d'Intel plutôt qu'à une faiblesse générale du secteur. Comme je l'ai analysé dans un article précédent sur AMD Au deuxième trimestre 2022, Intel a enregistré des résultats financiers nettement inférieurs à ceux de son principal rival, AMD, en raison de la faiblesse du marché des PC et, surtout, de la diminution de sa part de marché dans le segment des centres de données.

Cela s'explique par le fait qu'AMD continue de jouir d'une avance technologique sur Intel, une tendance qui ne devrait pas changer à court terme, car Intel a eu du mal à améliorer ses capacités de fabrication ces dernières années et les retards de produits ont conduit à un portefeuille de produits plus faible par rapport à AMD.

Les investisseurs doivent noter que ce contexte sectoriel ne peut être dissocié du fait qu'AMD est une société sans usine, alors qu'Intel possède ses propres usines, et dépend donc fortement de la technologie de l'information. Société de fabrication de semi-conducteurs de Taiwan ( TSM ) pour la fabrication de ses puces. L'entreprise taïwanaise étant devenue le leader mondial sur ce segment au cours des dernières années, AMD est devenue beaucoup plus compétitive qu'Intel par rapport à il y a quelques années et récolte aujourd'hui les fruits de son leadership technologique.

C'est un facteur clé qui explique pourquoi les puces EPYC d'AMD ont de meilleures performances et une meilleure efficacité énergétique que les puces d'Intel pour les clients des centres de données, qui sont toujours très demandées alors que les puces pour les produits de consommation subissent quelques vents contraires, ce qui stimule fortement la croissance des revenus et des bénéfices d'AMD.

Alors qu'AMD a maintenu une forte dynamique d'exploitation au cours du deuxième trimestre, Intel, en revanche, a annoncé des recettes de $15,3 milliards d'euros Le chiffre d'affaires de l'entreprise a baissé de 171 milliards de tonnes en glissement annuel, soit 1,3 milliard de tonnes de moins que prévu en avril. La société a attribué cette baisse à plusieurs facteurs, notamment un environnement macroéconomique plus faible, des perturbations de l'approvisionnement, des stocks élevés et, finalement, des pressions concurrentielles.

Par unité d'affaires, la performance la plus faible a été enregistrée par le groupe informatique client, dont le chiffre d'affaires a baissé de 25% en glissement annuel pour atteindre $7,7 milliards, en raison de la baisse des revenus dans le segment des PC, la demande s'étant affaiblie en raison de la pandémie de 2020-21, tandis que dans le segment des centres de données et de l'IA, le chiffre d'affaires de la société a baissé de 16% en glissement annuel. C'est assez inquiétant car, théoriquement, le datacenter est un secteur de croissance pour Intel et, au-delà de la baisse des revenus, la rentabilité de cette unité s'est également effondrée au cours du dernier trimestre. En effet, le bénéfice d'exploitation du centre de données n'était que de $200 millions au deuxième trimestre, soit une baisse de 90% par rapport à l'année précédente, car la société a dû baisser ses prix pour rester quelque peu compétitive sur le marché et a dû supporter des charges plus élevées liées aux nouveaux produits.

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Groupe Datacenter & AI (Intel)

En revanche, Intel a pu enregistrer une croissance dans des segments plus petits, à savoir Network and Edge Group (revenu de $2,3 milliards sur le trimestre, en hausse de 11% sur un an) et Mobileye (revenu de $460 millions, en hausse de 41% sur un an).

Toutefois, ces segments ne sont pas assez importants pour compenser la faiblesse des deux plus grands segments d'exploitation d'Intel, et les perspectives pour le reste de l'année ne sont pas particulièrement positives. En effet, la société a revu à la baisse ses prévisions pour l'ensemble de l'année et s'attend désormais à réaliser un chiffre d'affaires compris entre $65 et 68 milliards, soit une baisse de $8 à 11 milliards par rapport à ses prévisions antérieures. Il s'agit d'une très forte révision à la baisse, qui montre que la dynamique opérationnelle du dernier trimestre n'était pas un problème ponctuel et que les tendances opérationnelles devraient rester modérées au cours des deux prochains trimestres.

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Orientation (Intel)

Comme on peut le voir dans le graphique suivant, ces prévisions révisées étaient clairement inattendues, car le marché s'attendait à ce que le revenu de 2022 soit d'environ $75 milliards avant les résultats du deuxième trimestre (ligne rouge dans le graphique), alors qu'il s'attend maintenant à un revenu d'environ $66 milliards, proche du bas de la fourchette des prévisions d'Intel.

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Révision des revenus (Intel)

Estimations et évaluation à moyen terme

Dans mon précédent article sur Intel, je m'attendais à ce que le chiffre d'affaires de 2022 soit d'environ $73 milliards, ce qui représentait une légère baisse par rapport à 2021, mais la dynamique opérationnelle a clairement diminué beaucoup plus que prévu et un rebond dans les prochains trimestres ne semble pas probable.

Cette attente est justifiée par les efforts d'Intel dans sa feuille de route de produits pour être plus compétitif avec AMD et Nvidia, et sa stratégie de croissance dans le secteur de la fonderie ne devrait pas changer ses fondamentaux de manière significative au cours des deux prochaines années. Bien qu'Intel investisse des sommes considérables en dépenses d'investissement (capex) pour construire de nouvelles usines, la construction et l'équipement de celles-ci prennent un certain temps et elles ne devraient être opérationnelles qu'en 2024/2025. Cela signifie que la croissance des revenus devrait rester faible en 2023, tandis qu'une certaine reprise est possible en 2024.

Cependant, selon estimations des analystes Les revenus d'Intel devraient se situer autour de $68 milliards en 2023 (+3% en glissement annuel), tandis que pour 2024, ils devraient augmenter à environ $72,6 milliards (+6,2% en glissement annuel) et atteindre $78 milliards en 2025 (+7,4% en glissement annuel). Bien qu'il s'agisse d'une meilleure performance par rapport à ce que la société a déclaré récemment, elle est bien inférieure à mon estimation précédente de quelque $85 milliards de revenus en 2025, ce qui montre que les fondamentaux d'Intel se sont détériorés assez rapidement au cours des derniers trimestres.

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Estimation du chiffre d'affaires (Bloomberg)

En ce qui concerne son résultat net et son BPA, la tendance est également assez négative à court terme, étant donné que les estimations actuelles prévoient un revenu net de 1 PTC10,53 milliards en 2022 (-471 PTC en glissement annuel), de 1 PTC7,58 milliards en 2023 (-281 PTC en glissement annuel), tandis que son résultat net devrait se redresser en 2024 et atteindre environ 1 PTC15 milliards, et son BPA devrait être de 1 PTC3,26 en 2025. Notez que j'attendais précédemment un bénéfice net proche de $19 milliards en 2025, alors que les estimations actuelles sont inférieures de 21% à ce niveau, ce qui constitue un frein important pour la valeur intrinsèque d'Intel.

En ce qui concerne la valorisation, mon objectif de prix précédent était d'environ $55 par action d'ici fin 2024, mais en raison des prévisions révisées à la baisse ces derniers mois, cet objectif de prix est clairement dépassé. En effet, si l'on utilise les estimations actuelles pour 2025 et les prévisions actuelles de l'entreprise, l'objectif de cours est clairement dépassé. évaluation de 11,5x les bénéfices des douze prochains mois (comme le montre le graphique suivant), mon objectif de cours révisé pour Intel est d'environ $37,5 par action d'ici fin 2024. Ce chiffre est supérieur de plus de 30% au cours actuel de l'action d'Intel, ce qui signifie qu'une grande partie des problèmes fondamentaux d'Intel semblent avoir déjà été pris en compte.

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Évaluation (Bloomberg)

Conclusion

Bien qu'Intel ait récemment eu du mal à améliorer ses fondamentaux et qu'un redressement rapide soit peu probable, la faiblesse du cours de son action au cours des derniers mois a été assez sévère et la valorisation d'Intel est désormais beaucoup plus intéressante qu'il y a un an.

Cela signifie que pour les investisseurs contrariants qui pensent que la stratégie de croissance d'Intel dans le segment de la fonderie réussira à modifier les perspectives de croissance de la société à moyen et long terme, Intel semble offrir une certaine valeur à l'heure actuelle. Cela signifie que si Intel n'est plus un piège à valeur, d'un autre côté son potentiel de hausse n'est pas impressionnant, donc pour moi personnellement je pense qu'il est plus logique de rester sur la touche jusqu'à ce que la société améliore sa dynamique opérationnelle, car une nouvelle baisse de son cours n'est pas à exclure à court terme.

Pour plus de détails, voir :

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