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A Intel não é mais uma armadilha de valor

A Intel não é mais uma armadilha de valor

Sumário

  • A Intel relatou recentemente tendências operacionais muito fracas devido a várias questões, das quais sua posição competitiva é a mais preocupante.
  • Sua estratégia de crescimento no segmento de fundição levará tempo para mudar os fundamentos da empresa, portanto, não é provável que haja uma rápida reviravolta.
  • Apesar disso, a fraqueza do preço das ações da Intel tem sido bastante severa, e a maioria de suas preocupações parece ter preço.

Intel ( INTC ) não melhorou muito de seus fundamentos durante o ano passado, mas seu preço das ações caiu consideravelmente, e acho que agora tem algum potencial de valorização nos próximos dois anos se executar bem sua estratégia de reestruturação.

Antecedentes

Como já discuti em artigos anteriores dentro da indústria de semicondutores, eu tenho sido mais Micro dispositivos avançados ( AMD ) e Nvidia ( NVDA ) durante o ano passado, apesar de um cenário de apoio da indústria, eu sugeri a Intel como sendo uma armadilha de valor.

Isto se justifica pelas lutas da Intel que não são fáceis de inverter, enquanto sua estratégia apresentada durante 2021 para fazer crescer seus negócios em direção ao "modelo de negócios de fundição" levará algum tempo para melhorar os fundamentos da empresa, portanto, é provável que a Intel continue a ter um desempenho inferior na indústria de semicondutores nos próximos dois anos.

De fato, o desempenho financeiro da Intel tem sido bastante fraco nos últimos trimestres e suas ações têm tido um desempenho inferior ao de seus concorrentes nos últimos meses, mostrando que a Intel claramente precisa melhorar os fundamentos para justificar um preço mais alto das ações, enquanto que sua atual (relativa) baixa valorização não é uma razão por si só para os investidores serem positivos sobre as ações da empresa.

Desde minha artigo anterior sobre a Intel A AMD, como mostra o gráfico a seguir, tem suas ações não se conformado com o mercado mais amplo e também em comparação com sua principal rival AMD, dado que a Intel diminuiu mais de 46% no último ano (linha branca), enquanto que a AMD diminuiu cerca de 34% (linha laranja).

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Desempenho do preço das ações (Bloomberg)

Como não cobri a Intel durante um ano, e considerando seu fraco desempenho no preço das ações durante este período, acho que agora é um bom momento para revisitar seu caso de investimento e olhar para seus ganhos mais recentes, para ver se ainda acho que é uma armadilha de valor no tema do investimento em semicondutores, ou se sua baixa valorização é agora atraente como uma peça de recuperação nos próximos anos.

Lucros recentes da Intel

Com relação ao seu desempenho financeiro mais recente, a Intel informou seus resultados do segundo trimestre de 2022 no final de julho, que foram bastante fracos e muito abaixo das expectativas do mercado. De fato, como pode ser visto na tabela seguinte, enquanto a Intel tem um bom histórico de superar as expectativas do mercado nos trimestres anteriores, o último trimestre foi terrível, pois a empresa informou uma receita 14,7% abaixo das estimativas e EPS foi 57% menor do que o esperado. Não surpreendentemente, as ações da Intel não reagiram bem a estes ganhos, caindo em mais de 8% naquele dia.

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Surpresa dos ganhos (Bloomberg)

Embora a indústria de semicondutores tenha enfrentado uma desaceleração nos últimos meses, este fraco desempenho financeiro foi principalmente devido à falta de competitividade da Intel e não à fraqueza geral da indústria. Como eu analisei em um artigo anterior sobre a AMD A Intel teve um desempenho financeiro muito mais fraco do que sua principal rival AMD no segundo trimestre de 2022, justificado por um mercado de PCs mais fraco e, mais importante, por uma participação de mercado decrescente no segmento de centros de dados.

Isto acontece porque a AMD continua a desfrutar de liderança tecnológica contra a Intel, uma tendência que não se espera que mude a curto prazo, pois a Intel tem lutado para melhorar suas capacidades de fabricação nos últimos anos e os atrasos nos produtos têm levado a um portfólio de produtos mais fraco em comparação com a AMD.

Os investidores devem observar que este cenário industrial não pode ser separado do fato de que a AMD é uma empresa sem fabricação, enquanto a Intel tem suas próprias fábricas e, portanto, depende fortemente de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company ( TSM ) para a fabricação de seus chips. Como a empresa de Taiwan tornou-se líder mundial neste segmento nos últimos anos, a AMD tornou-se muito mais competitiva do que a Intel em comparação com alguns anos atrás e agora está colhendo os benefícios da liderança tecnológica.

Este é um fator chave para que os chips EPYC da AMD tenham melhor desempenho e eficiência energética que os chips da Intel para clientes de data centers, que ainda estão em forte demanda enquanto os chips para produtos de consumo estão experimentando alguns ventos de proa, sendo um forte impulso para o crescimento das receitas e ganhos da AMD.

Embora a AMD tenha mantido um forte impulso operacional no segundo trimestre, por outro lado, a Intel relatou receita de $15,3 bilhões A estimativa para abril foi de 17% YoY, ou seja, $2,7 bilhões abaixo de sua previsão para abril. A empresa atribuiu esta queda a vários fatores, incluindo um ambiente macroeconômico mais fraco, interrupções de fornecimento, altos estoques e, em última instância, pressões competitivas.

Por unidade de negócios, o desempenho mais fraco foi no Grupo de Computação do Cliente considerando que a receita caiu de 25% YoY para $7,7 bilhões devido à menor receita no segmento de PCs, uma vez que a demanda diminuiu com o impulso pandêmico durante 2020-21, enquanto que no segmento de Datacenter e IA a receita da empresa diminuiu de 16% YoY. Isto é bastante preocupante porque, teoricamente, o datacenter é uma área de crescimento para a Intel e, além da menor receita, a rentabilidade desta unidade também entrou em colapso durante o último trimestre. De fato, a receita operacional do datacenter foi de apenas $200 milhões no segundo trimestre, um declínio de 90% YoY, pois a empresa teve que baixar os preços para se manter um pouco competitiva no mercado e incorreu em encargos mais altos relacionados a novos produtos.

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Datacenter & AI Group (Intel)

Por outro lado, a Intel foi capaz de reportar crescimento em segmentos menores, a saber Network and Edge Group (receita de $2,3 bilhões no trimestre, acima de 11% YoY) e Mobileye (receita de $460 milhões, acima de 41% YoY).

No entanto, estes segmentos não são suficientemente grandes para compensar a fraqueza dos dois maiores segmentos operacionais da Intel, e as perspectivas para o restante do ano não são particularmente positivas. De fato, a empresa reduziu sua orientação para o ano inteiro, e agora espera reportar receitas entre $65-68 bilhões, abaixo do $8-11 bilhões do que esperava anteriormente. Este é um downgrade muito forte, mostrando que o momentum operacional no último trimestre não foi um problema pontual e espera-se que as tendências operacionais permaneçam silenciosas nos próximos dois trimestres.

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Orientação (Intel)

Como pode ser visto no gráfico seguinte, esta orientação revisada foi claramente inesperada, pois o mercado esperava uma receita de cerca de $75 bilhões antes dos ganhos do segundo trimestre (linha vermelha no gráfico), enquanto agora está esperando cerca de $66 bilhões em receita, próximo ao final da orientação da Intel.

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Revisão da receita (Intel)

Estimativas e avaliação de médio prazo

Em meu artigo anterior sobre a Intel, eu esperava que a receita de 2022 fosse de cerca de $73 bilhões, o que foi um pequeno declínio em relação a 2021, mas o impulso operacional diminuiu claramente muito mais do que o esperado e uma recuperação nos próximos trimestres não parece provável.

Esta expectativa é justificada pelas lutas da Intel em seu roteiro de produtos para ser mais competitiva com a AMD e Nvidia, além de sua estratégia de crescimento no negócio de fundição não se espera que mude seus fundamentos de forma significativa nos próximos dois anos. Embora a Intel esteja investindo significativamente em gastos de capital (capex) para construir novas fábricas, isto leva algum tempo para construir e equipar e espera-se que só esteja operacional em 2024/2025. Isto significa que é provável que o crescimento da receita permaneça fraco em 2023, enquanto alguma recuperação é possível em 2024.

No entanto, de acordo com estimativas dos analistas A receita da Intel deverá ser de cerca de $68 bilhões em 2023 (+3% AAA), enquanto em 2024 deverá aumentar para cerca de $72,6 bilhões (+6,2% AAA) e atingir $78 bilhões em 2025 (+7,4% AAA). Embora este seja um desempenho melhor comparado ao que a empresa relatou recentemente, é muito inferior à minha estimativa anterior de cerca de $85 bilhões em receita até 2025, mostrando que os fundamentos da Intel se deterioraram muito rapidamente nos últimos trimestres.

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Estimativas de receita (Bloomberg)

Com relação a seu resultado final e EPS, a tendência também é bastante negativa no curto prazo, considerando que as estimativas atuais são de um lucro líquido de $10,53 bilhões em 2022 (-47% YoY), $7,58 bilhões em 2023 (-28% YoY), enquanto que seu resultado final deverá se recuperar em 2024 e atingir cerca de $15 bilhões, e espera-se que seu EPS seja $3,26, até 2025. Note que anteriormente eu esperava que o lucro líquido fosse próximo de $19 bilhões até 2025, enquanto as estimativas atuais são 21% inferiores a esse nível, o que é um arrasto fundamental para o valor intrínseco da Intel.

Com relação à valorização, minha meta de preço anterior era de cerca de $55 por ação até o final de 2024, mas devido às expectativas revistas em baixa nos últimos meses, esta meta de preço está claramente desatualizada. De fato, utilizando as estimativas atuais de 2025 e seu atual avanço avaliação de 11,5x nos próximos doze meses (como visto no gráfico seguinte), minha meta de preço revisada para a Intel é de cerca de $37,5 por ação até o final de 2024. Isto é mais de 30% acima do preço atual das ações da Intel, portanto, muitas das questões fundamentais da Intel parecem já estar cotadas no preço.

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Avaliação (Bloomberg)

Conclusão

Embora a Intel tenha lutado recentemente para melhorar seus fundamentos e não seja provável uma reviravolta rápida, sua fraqueza no preço das ações nos últimos meses tem sido bastante dura e a Intel é agora muito mais atrativa do que há um ano.

Isto significa que para os investidores contrários que acreditam que a estratégia de crescimento da Intel no segmento de fundição terá sucesso em mudar as perspectivas de crescimento da empresa a médio e longo prazo, a Intel parece oferecer algum valor agora mesmo. Isto significa que, embora a Intel não seja mais uma armadilha de valor, por outro lado, seu potencial positivo não é impressionante, portanto, para mim pessoalmente, acho que faz mais sentido permanecer à margem até que a empresa melhore sua dinâmica operacional, já que uma maior queda no preço de suas ações pode não ser descartada a curto prazo.

Para mais detalhes, veja:

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