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英特尔不再是一个价值陷阱

英特尔不再是一个价值陷阱

摘要

  • 由于几个问题,英特尔最近报告的运营趋势非常疲软,其中其竞争地位最令人担忧。
  • 它在代工领域的增长战略将需要时间来改变公司的基本面,因此,不可能迅速转好。
  • 尽管如此,英特尔的股价疲软已经相当严厉,它的大部分困境似乎已经被定价了。

英特尔 ( INTC )在过去一年中,其基本面没有太大的改善,但其股价已大幅下降,我认为如果它能很好地执行其重组战略,现在有一些上升的潜力。

背景介绍

正如我在 以前的文章 在半导体行业内,我一直比较看好的是 先进的微设备公司 ( AMD )和 锐迪科(Nvidia)公司 ( NVDA )在过去一年中,尽管有一个支持性的行业背景,我还是建议英特尔是一个价值陷阱。

这是由于英特尔的挣扎不容易扭转,而其在2021年期间提出的向'代工商业模式'发展业务的战略将需要一些时间来改善该公司的基本面,因此英特尔在未来几年可能仍然是半导体行业的表现不佳者。

事实上,英特尔近几个季度的财务表现相当疲软,其股票近几个月的表现也不如竞争对手,这表明英特尔显然需要改善基本面以证明其股价的上涨,而其目前(相对)的低估值本身并不能成为投资者看好该公司股票的理由。

由于我的 关于英特尔的上一篇文章 如下图所示,英特尔在过去一年中下降了46%(白线),而AMD下降了约34%(橙线),其股价在大盘中表现不佳,与主要竞争对手AMD相比也是如此。

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股价表现(彭博社)

由于我已经一年没有报道英特尔了,考虑到它在此期间的疲软股价表现,我认为现在是重新审视其投资案例的好时机,看看它最近的收益,看看我是否仍然认为它是半导体投资主题中的价值陷阱,或者它的低估值现在作为未来几年的复苏游戏是有吸引力的。

英特尔最近的收益

关于其最近的财务表现,英特尔在7月底报告了其2022年第二季度的业绩,该业绩相当疲软,远远低于市场预期。事实上,从下表中可以看出,虽然英特尔在前几个季度有很好的超越市场预期的历史,但上个季度却很糟糕,因为该公司报告的收入比预期低14.7%,每股收益比预期低57%。毫不奇怪,英特尔的股价对这些收益反应不佳,当天下跌超过8%。

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盈利惊喜 (Bloomberg)

虽然半导体行业在过去几个月中面临放缓,但这种疲软的财务表现主要是由于英特尔缺乏竞争力,而不是行业普遍疲软。正如我在一篇文章中分析的那样 关于AMD的上一篇文章 英特尔在2022年第二季度的财务表现比其主要竞争对手AMD要弱得多,原因是PC市场疲软,更重要的是,数据中心领域的市场份额下降。

出现这种情况是因为AMD继续享有对英特尔的技术领先优势,这种趋势预计在短期内不会改变,因为英特尔近年来一直在努力提高其制造能力,产品延迟导致其产品组合与AMD相比更弱。

投资者应该注意到,这种行业背景与AMD是一家无晶圆厂的公司,而英特尔有自己的工厂,因此在很大程度上依赖的事实分不开。 台湾半导体制造公司 ( TSM )来制造其芯片。由于这家台湾公司在过去几年中成为这一领域的世界领导者,与若干年前相比,AMD已经变得比英特尔更有竞争力,现在正在收获技术领先的好处。

这是为什么AMD的EPYC芯片在性能和能效方面优于英特尔用于数据中心客户的芯片的关键因素,这些芯片的需求仍然强劲,而用于消费产品的芯片却遇到了一些阻力,是对AMD收入和盈利增长的有力推动。

虽然AMD在第二季度保持了强劲的运营势头,但另一方面,英特尔报告了 收入为$15.3亿美元 报道称,该公司的销售额同比下降了17%,比其4月份的展望低了$2.7亿。该公司将这一下降归因于几个因素,包括较弱的宏观经济环境,供应中断,高库存,以及最终的竞争压力。

按业务部门划分,表现最弱的是客户计算集团,考虑到由于2020-21年期间大流行的推动,PC部门的需求疲软,收入同比下降25%至17亿,而在数据中心和AI部门,该公司的收入同比下降16%。这是相当令人担忧的,因为从理论上讲,数据中心是英特尔的一个增长领域,除了收入减少外,该部门的盈利能力在上一季度也崩溃了。事实上,数据中心的营业收入在第二季度只有$2亿,同比下降90%,因为该公司不得不降低价格以保持一定的市场竞争力,并产生与新产品有关的更高费用。

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数据中心与人工智能集团(英特尔)

另一方面,英特尔能够在较小的部门报告增长,即网络和边缘集团(本季度收入为13亿泰铢,同比增长111泰铢)和Mobileye(收入为1亿泰铢,同比增长411泰铢)。

然而,这些部门的规模不足以抵消英特尔两个最大运营部门的疲软,而且今年剩余时间的前景也不是特别乐观。事实上,该公司下调了全年的指引,现在预计报告的收入在$65-680亿之间,比之前的预期下降了$80-110亿。这是一个非常强烈的下调,表明上一季度的运营势头不是一个一次性问题,预计未来两个季度的运营趋势仍将保持沉默。

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指导(英特尔)

从下图可以看出,这一修订后的指引显然出乎意料,因为市场在第二季度财报前预计2022年收入约为$75亿(图中红线),而现在预计收入约为$66亿,接近英特尔指引的底部。

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收入修订(英特尔)

中期估计和估值

在我之前关于英特尔的文章中,我预计2022年的营收将在$73亿左右,与2021年相比有小幅下降,但运营势头的下降显然比预期的要多,未来几个季度的反弹似乎不太可能。

这一预期是有道理的,因为英特尔在其产品路线图中努力提高与AMD和Nvidia的竞争力,加上其在代工业务中的增长战略,预计在未来几年内不会对其基本面产生重大改变。虽然英特尔正在大力投资于资本支出(capex)以建设新工厂,但这需要一些时间来建设和装备,预计到2024/2025年才会投入运营。这意味着2023年的收入增长可能仍然疲软,而2024年则可能出现一些复苏。

然而,根据 分析师的估计 英特尔的收入在2023年预计约为$68亿(同比+3%),而2024年预计将增加到约$726亿(同比+6.2%),到2025年达到$780亿(同比+7.4%)。虽然与该公司最近的报告相比,这是一个较好的表现,但它比我之前估计的到2025年约$85亿的收入要低得多,表明英特尔的基本面在最近几个季度已经相当迅速地恶化了。

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收入估计(彭博社)

关于其底线和EPS,短期内的趋势也是相当负面的,考虑到目前的估计是2022年净收入为$105.3亿(同比-47%),2023年为$75.8亿(同比-28%),而其底线应该在2024年恢复,达到约$150亿,其EPS预计为$3.26,到2025年。请注意,之前我预计到2025年净收入将接近$190亿,而目前的估计比这个水平低21%,这对英特尔的内在价值是一个关键的拖累。

关于估值,我之前的目标价格是到2024年底每股$55左右,但由于最近几个月下调了预期,这个价格目标显然已经过时了。事实上,使用目前的2025年估计和其目前的远期 估值 在未来12个月收益的11.5倍(见下图),我修订后的英特尔目标价格在2024年底前为每股$37.5左右。这比英特尔目前的股价高出30%多,因此,英特尔的大部分基本问题似乎已经被定价了。

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估值(彭博社)

总结

虽然英特尔最近一直在努力改善其基本面,而且不可能迅速转好,但其最近几个月的股价疲软是相当严厉的,而且英特尔现在的估值比一年前要有吸引力得多。

这意味着,对于那些相信英特尔在代工领域的增长战略将成功改变公司中长期增长前景的逆向投资者来说,英特尔现在似乎提供了一些价值。这意味着,虽然英特尔不再是一个价值陷阱,但另一方面,它的上升潜力并不惊人,因此对我个人来说,我认为在该公司改善其经营势头之前保持观望更有意义,因为短期内可能不排除其股价进一步下行的可能。

更多细节见。

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